利率: %
汇率:
电话银行:
您现在的位置: 财富吧 >> 财富吧 >> 专家点评 >> 正文
中信建投解读地方政府专项债券发行及项目配套融资政策
作者:财富吧 文章来源:CAIKU8.CN 点击数: 更新时间:2019/6/12 14:55:36

  目录

  【策略-张玉龙】专项债托底经济,央行缓释同业风险

  【策略-张玉龙】地方政府专项债券发行及项目配套融资政策点评

  【宏观固收-黄文涛】仅为对冲绝非刺激——《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》点评之基建篇

  【电新-王革】科创板深度:天合光能——光伏组件全球龙头,回归开启新起点

  【传媒-崔碧玮】新媒股份(300770)首次深度买入:IPTV+OTT全牌照运营,广东+全国市场广阔

  【地产-江宇辉】旭辉控股集团(00884.HK)买入:销售放缓合作继续开花

  专项债托底经济,央行缓释同业风险

  张玉龙| 中信建投策略首席分析师

  6月10日,央行对锦州银行等中小银行发行同业存单提供民营企业债券融资支持工具(CRMW),增进信用,以支持中小银行发行同业存单。这是央行首次以CRMW支持银行发行同业存单。

  (一)增信小行存单,稳定同业市场

  民营企业债券融资支持工具(CRMW)是由人民银行运用再贷款提供部分初始资金,由专业机构进行市场化运作,通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式,对民营企业提供发债支持。CRMW不直接购买债券,不改变稳健中性货币政策取向。央行资金只是起到提振市场信心、引导市场投向的作用。

  在包商银行事件对市场产生冲击的情况下,同业存单发行量萎缩,发行成功率仅为60%。锦州银行CRMW主要以帮扶中小银行渡过暂时难关作为主要目的,央行提供资金为中小银行增信,能有效改善同业存单发行困境,未来会有序退出。

  同业存单发行量有效恢复,能有效防止中小银行缩表,预防同业挤兑,降低银行体系在金融去杠杆过程中的风险。在打破同业刚兑之后,利率将能够反映大小银行的信用风险差别,利率风险结构曲线的扭曲程度将得到缓解,信用利差会进一步扩张。利率的市场化定价能力将得到提高。这也是金融供给侧改革的重要步骤。

  (二)投资策略

  央行缓释同业金融风险,专项债托底经济,这反映了中国有充分的政策工具来应对经济下行的风险。中美贸易关系紧是影响市场的外部因素。现阶段市场逐步反映了海外环境恶化过程,并且对未来的情景有所预期。在国内政策逐步稳定经济,缓释风险的情况下,市场是逐步触底的。因此,我们仍然建议投资者控制风险的条件下,做好市场反弹的准备。在行业配置层面,除了关注基建边际改善的条件外,受益于经济转型和政策支持的通信、电子和计算机等成长板块优先配置,食品饮料等消费板块仍然值得关注。

  执业证书编号:S1440518070002

  地方政府专项债券发行及项目配套融资政策点评

  张玉龙| 中信建投策略首席分析师

  近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。文件的主要内容有:

  ① 明确了金融支持专项债券项目标准;

  ② 对于实行企业化经营管理的项目鼓励金融机构提供专项债外的配套融资支持;

  ③ 允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,但有一定条件;

  ④ 提升地方政府债券发行定价市场化程度;

  ⑤ 丰富地方政府债券投资群体;

  ⑥ 合理提高长期专项债券期限比例;

  ⑦ 加快专项债券发行使用进度。

  (一)专项债有条件作为资本金,是降低项目杠杆的方式,目的在于完成相应项目融资。

  专项债一直以来均作为债务资金,与其他债务资金性质无异。依照此次文件内容,对于符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目,在项目收益实际水平内,允许将专项债视为资本金。允许将债务资金视为资本金,目的在于充分发挥专项债资金的杠杆作用,缓解资本金不足的问题,吸收更多债务资金帮助完成计划的项目建设。

  根据以往文件规定,一般项目固定资产投资资本金比例不得低于20%,而今年的政府工作报告为适当加大杠杆提供了依据。这从侧面反映出地方资本金的不足,而这种不足或将影响专项债支持项目的建设进度,所以政策放松加以解决,但具体专项债可冲抵资本比例需要进一步的文件加以规定。

  (二)专项债的发行定价要市场化,合理提高长期专项债券期限比例,且通过丰富地方政府债券投资群体,扩大资金来源,为增强专项债的流动性,反向支持专项债融资服务。

  市场化的发行既反映发行人的风险、收益情况,同时是丰富地方政府债券投资群体的前提。推动地方政府债券个人投资者、商业银行、保险公司、基金公司、社会保险基金等机构投资者以及通过“债券通”等机制参与的境外投资者的参与度。推出地方政府债券交易型开放式指数基金,增强流动性,便于合理提高长期专项债比例以降低期限错配风险,间接支持专项债融资。

  (三)加快专项债券发行使用进度。

  对于专项债的发行要加快速度,对预算拟安排新增专项债券的项目可以通过先行调度库款的办法先行发行债券。力争在9月底前发行完毕,也给出了专项债发行的时间节奏。无论是专项债资金作为资本金还是加快专项债发现都是希望尽早发挥资金使用效益。

  投资策略:放大专项债的杠杆作用,对于提升基建投资,稳定经济无疑是正向影响,但是对于其作用也不可过高估计。股票市场仍将寻找基本面的拐点,这一点需要通过后续的数据加以判断。对于建筑板块,杠杆政策的出台有望带动基建投资上升,但是回升力度有限,加之估值较低的优势,我们给予谨慎看多的观点。

  执业证书编号:S1440518070002

  仅为对冲绝非刺激——《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》点评之基建篇

  黄文涛| 中信建投宏观固收首席分析师

  (一)什么算重大项目?

  从标的上看,可以是项目规模大、亦可以是项目意义大,上至战略板块、下至普惠民生,理论上多可装入标的池子。对标项目收益债分类口径,土储、棚改、公路、轨交、乡村振兴、水利、公办高校及教育项目,都存在装入重点领域和重大项目的可能。

  其中,交通及公益属于此次放松的重点区域;占比高达80%以上的土储及棚改专项债,以区域战略及扶贫主题等形式存在可操作空间;教育等目前看关联度较弱,但结合上述主题,亦存在操作空间,且存量和增量一直较小,对总体测算影响有限,后续测算中未作剔除。对于政策给予的空间,可选标的其实可丰可简,按照目前报批审核的流程来看,后续政策空间较大,政策灵活性较高。

  (二)对基建有多大影响?

  1。 年内专项债上限空间充裕

  国人大财经委批准2019年地方政府专项债务余额限额达107685.08亿元。截至2019年4月,地方政府专项债务余额81052万亿,按人大财经委报告的最新2019年专项债限额测算,专项债上限空间高达26633.08亿元。

  2。 年内专项债增量还有1万亿左右

  截至2019年6月11日,今年新增专项债9437.19亿元,置换专项债1764.46亿元,合计1.1万亿;其中,地方政府项目收益专项债9634.39亿元,占比86%。政府工作报告显示今年拟新发地方政府专项债2.15万亿,推算今年按计划仍有1万亿专项债新发额度。该额度在专项债限额空间之内,即便全额发行亦不会突破债务限额管理条例。

  3。 《通知》涉及项目资本金比例基本在20%水平

  资本金比例是指在股东以自有资产投资占总投资的比例,目前的基本标准是:

  城市和交通基础设施项目:城市轨道交通项目为20%;港口、沿海及内河航运、机场项目为25%;铁路、公路项目为20%。电力等其他项目为20%。

  产能过剩行业项目:钢铁、电解铝项目40%;水泥项目35%;煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、多晶硅项目30%。

  其他工业项目:玉米深加工项目为20%,化肥(钾肥除外)项目25%。

  房地产开发项目:保障性住房和普通商品住房项目20%,其他项目为25%。

  城市地下综合管廊、城市停车场项目,以及经国务院批准的核电站等重大建设项目,可以在规定最低资本金比例基础上适当降低。

  4。 对基建撬动及GDP贡献有限

  我们按照项目收益专项债分类测算,分为存量法、净增量法(2019年至今新增)及年度增量法(2019年至今新增+2019年后续预测新增)三种情景测算。其中,资本金比例按上述分析,均假设为20%;2019年后续新增的分项预测比例按今年至今新增比例推算(由于今年政策指向对当前比例更具指导意义,故未沿用去年比例);基建投资未计入土储专项债及棚改专项债,但社融计入二者。

  (三)仅为对冲绝非刺激

  在《通知》框架下,基建增速托底有望失速无虑,政策指向仅为对冲而非刺激!在经济高质量转型道路上,去杠杆仍初心不变,稳杠杆和移杠杆为权宜之计。但内外经济环境波动下,政策工具箱的创新和节奏有可能进一步修正投资者预期。

  执业证书编号:S1440510120015

  科创板深度:天合光能——光伏组件全球龙头,回归开启新起点

  王革| 中信建投电新首席分析师

  (一)光伏美股龙头纷纷回归

  由于历史原因,我国光伏行业有一批优秀的龙头公司于2010年前在美股上市。但由于估值较低、融资能力有限,这些公司纷纷于近几年回归A股。天合光能便是其中的优秀代表,公司于1997年成立,2006年在美股上市,2017年3月私有化退市,2019年5月提交科创板招股书申报稿,有望成为光伏行业科创板第一股。

  (二)全球光伏组件龙头,战略布局智慧能源

  公司主要从事光伏组件的研发、生产和销售,是全球光伏组件龙头,产品包括高功率基准组件、高可靠双玻组件、高性能双面组件和美学组件。同时公司业务还涉及电站业务、光伏发电及运维服务、智能微网及能源云平台运营等,并在逐渐向智慧能源方面延伸。2016-2018年,公司营业收入分别为225.94亿元、261.59亿元和250.54亿元,净利润分别为5.30亿元、6.04亿元和5.56亿元。

  (三)业务与技术行业领先,组件出货量位列全球前三

  公司光伏电池转换效率及组件功率处于行业领先地位,根据IHS发布的出货量排名数据,公司2016-2018年的出货量均位列全球前三名。公司拥有包括MBB组件技术、双玻组件技术、PERC电池技术、TOPCON电池技术等在内的多项核心技术。近三年累计研发投入金额超过34亿元。2018年末研发人员占比4.62%,拥有专利767项。

  (四)拟建设项目可提升企业盈利能力

  本次公司拟将募集资金用于“铜川项目”、“技改及扩建项目”、“研发及信息中心升级建设项目”及补充流动资金。铜川项目并网发电后,公司拟将其作为自有电站长期持有,公司将增加光伏电站装机容量250MWp,将在未来较长的一段时间内提升公司的盈利水平。技改及扩建项目系改造和新建数条高效太阳能电池片生产线,并将相关技术导入公司光伏组件产品中;通过进一步优化生产工艺,降低公司主营业务产品光伏组件的单位成本。

  执业证书编号:S1440518090003

 

  新媒股份(300770)首次深度买入:IPTV+OTT全牌照运营,广东+全国市场广阔

  崔碧玮| 中信建投传媒行业分析师

  (一)立足广东,IPTV+OTT全牌照新媒体运营商

  南方新媒体成立于2010年,2012、2015年经广东广播电视台授权,公司独家运营广东IPTV集成播控服务和互联网电视集成播控和内容服务,由此形成公司IPTV和OTT两项核心主营业务。2019年4月,公司于创业板正式挂牌上市,简称“新媒股份”。此次IPO公司共发行3210万股,募集资金11.61亿元,将用于全媒体融合云平台建设和版权内容采购项目。

  (二)IPTV业务:依托强势运营商,快速发展

  截止2018年公司IPTV业务实现营收4.78亿元,营收占比74.29%。依托于广东电信、广东移动两家运营商在宽带业务上的快速发力,公司IPTV业务用户数量增长快速。2018年末公司在广东省内共计拥有1475万收视用户。随着广东移动宽带业务扩张,预计今年公司IPTV业务仍将保持快速增长。

  (三)OTT业务:联手腾讯、哔哩哔哩,获取大屏用户

  公司OTT业务主要以“云视听”品牌开展,目前已经与腾讯、搜狐哔哩哔哩等4家公司合作推出产品。云视听系列产品是大屏端的视频应用,目前公司在全国已拥有1.9亿激活用户。伴随家庭大屏市场发展,OTT业务增量明显。

  (四)盈利预测与估值

  根据中国家庭收视份额统计,到2018年末中国IPTV和OTT收视份额分别为34.68%、36.69%,两种收视形式逐步抢夺有线电视收视份额,成为家庭主流收视方式。

  我们预计公司2019-2021年分别实现营业总收入8.61、11.31、14.12亿元,同比增长33.91%、31.30%和24.85%。对应公司实现综合毛利率54.83%、54.01%和52.98%。

  预计公司2019-2021年将实现归母净利润2.94、3.88、4.67亿元,同比增长43.6%、31.7%和20.4%。2019-2021年分别实现EPS 2.30、3.03和3.64元,6月10日收盘价对应19-21年每股收益的市盈率分别为37.79x、28.68x和23.88x。考虑公司目前在IPTV和OTT的良好布局,以及未来3年两项业务的持续发展潜力,首次覆盖予以买入评级。

  执业证书编号:S1440518090002

  旭辉控股集团(00884.HK)买入:销售放缓合作继续开花

  江宇辉| 中信建投地产行业分析师

  公司发布5月销售业绩,5月实现合同销售金额(包括合营企业和联营企业)159.7亿元,合同销售面积101.14万平,合同销售均价15790元/平。

  (一)5月单月销售增速有所放缓,但仍处于较好水平。

  公司1-5月累计实现合同销售金额661亿元,同比增长30%;累计合同销售面积385万方,同比增长17%;累计销售均价17153元/平,同比提升11%。单月销售业绩来看,5月销售金额159.7亿元,同比增长26%,增速较上月放缓17pct,5月销售放缓主要由于市场热度有所下降导致的去化有所下滑;单月销售面积101万方,同比增长37%,增幅较上月扩大16pct。据克尔瑞公布的全口径销售榜单,公司1-5月销售金额排名保持在第14位,金额同比增长31%,较top10-20房企整体27%的增速高出4pct,销售表现处于平均水平之上。

  (二)继续积极补货二线和强三线。

  5月拿地力度有所放缓,但今年以来整体仍保持积极态度。单月拿地情况来看,5月公司在福州、宁波、常州、无锡、漳州、重庆6个二三线城市共获取8个项目,新增计容建面68万方,总地价52亿元,因4月太原一二级联动项目摘取导致的高基数,5月拿地建面和金额环比均有所下降;拿地金额占销售金额比为33%,较上月下降36pct。今年以来累计拿地情况来看,1-5月公司累计新增32个项目,新增计容建面708万方,累计拿地金额350亿元,权益拿地金额290亿元,拿地金额占销售金额比重53%,维持在年初公司的拿地目标附近。

  (三)“合作之王”继续开启合作之旅,大湾区进一步布局值得期待。

  5月,公司与花样年集团举行了战略合作签约仪式。双方将在各类优质项目上开展深层次全面合作,同时建立信息、资源共享机制,充分发挥各自的优势,增强彼此企业核心竞争力。截止2018年末,花样年规划总土储建面约2091万平,分布于粤港澳、长三角、京津冀、华中和成渝地区15个城市,其中在大湾区拥有39个城市更新项目,储备规划建面900万方,大部分位于深圳和惠州。此次合作有助于旭辉完善全国化布局,改变在大湾区布局稍显薄弱的局面。

  投资评级与盈利预测:公司专注深耕一二线及城市群周边强三线城市,2012年上市以来实现了高速成长;土地市场战略预判能力突出,并凭此获取了大量核心城市群优质土储;财务管控能力优异,融资成本位于行业内较低水平。公司是上市房企中为数不多的“均好生”,注重规模、利润、风险三者平衡,未来需求的释放仍将集中在核心城市群,聚焦战略和大量优质土储也助于公司在未来继续打开成长空间。

  预计公司2019年、2020年EPS分别为0.9元、1.12元,维持“买入”评级。

 

(文章来源:中信建投)

股票录入:admin    责任编辑:admin 
【字体: 】【发表评论】【加入收藏】【告诉好友】【打印此文】【关闭窗口
  • 上一篇股票:

  • 下一篇股票:
  •   网友评论:(只显示最新10条。评论内容只代表网友观点,与本站立场无关!)
    精彩推荐
    关于财富吧 | 免责声明 | 广告服务 | 联系方式 | 友情连接 |

    财富吧为绿色公益网站,不进行任何商业活动,不开展证券咨询会员服务,不作代客理财分成业务,敬请投资者注意,以免上当受骗。

    本站所载文章、数据仅供参考,投资者使用前务必请仔细阅读法律声明,据此操作所造成的盈亏与本站无关,风险自负!

    CopyRight © 2008-2013 CAIKU8.CN Inc. All Rights Reserved.